（以下内容从东兴证券《商贸零售行业：受618前置和餐饮走弱影响，6月社零增速回落》研报附件原文摘录）2025年6月社零总额环比略降，消费回暖节奏进入调整期。2025年6月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速环比5月下降1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%。6月份社零增速放缓主要受两个因素影响：一是“6·18”大促集中于5月启动，促销节奏前置，透支部分6月消费；二是餐饮及可选消费恢复动能放缓，对整体形成拖累。2025年1-6月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，社会消费复苏趋势延续但节奏放缓。按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类修复动能趋缓。按消费类型看，商品零售延续稳健态势，餐饮消费表现明显走弱。2025年6月，商品零售额同比增长5.3%，较5月小幅回落；餐饮收入同比增长0.9%，较上月大幅下滑，拖累整体消费表现。餐饮消费承压主要源于两方面因素：一是6月部分外卖平台加大优惠补贴力度，压低实际结算收入；二是八项规定等政策影响，聚餐、宴请等消费场景减少。商品零售中，粮油食品和日用品类销售额分别同比+8.7%和+7.8%，必选消费仍保持韧性；可选消费整体表现分化，化妆品类和服饰鞋帽类延续低位恢复，表现一般，金银珠宝类受金价高位震荡影响，增速有所收窄，同时，家用电器和家具类继续保持亮眼表现，同比实现双位数增长。高增品类延续结构性修复，政策驱动动能有所减弱。2025年6月，家用电器类销售额同比增长32.4%，仍为表现最强的品类，主要得益于“以旧换新”政策持续推进以及618促销带动；家具类销售额同比增长28.7%，表现同样亮眼，受益于多地“焕新”补贴政策落地，对厨卫、家装类产品消费形成实质拉动；金银珠宝类销售额同比增长6.1%，在金价高位震荡下，投资需求仍具支撑，但较前期高增速阶段有所回落。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现一般，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.3%、-0.7%和+1.9%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显。按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续。2025年1-6月全国网上零售额同比增长8.5%，其中实物商品网上零售额同比增长6.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，占比环比提升0.4pct.，线上消费稳健增长。线下渠道的分化趋势延续但有所收敛，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+7.5%、+6.4%、+5.4%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.2%和+2.4%，消费市场整体延续回暖态势。整体来看，线下零售保持温和修复，必选消费渠道表现更为坚挺，消费者对高性价比商品的偏好仍在持续。投资策略：6月消费节奏阶段性放缓，但结构性修复趋势延续，政策支撑仍具延展空间。预计下半年扩大内需、消费焕新等举措将持续推进，消费链条具备修复基础。建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会。推荐关注珀莱雅、周大生等。风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。
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