金牛策略官网 “财务内鬼”出借7.6亿，双鹭药业董事长“破财”？

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　　来源 | 野马财经

　　作者|孙梦圆

　　2025年营收6亿，炒股亏掉2亿。

　　炒股巨亏2亿的阴霾未散，双鹭药业（002038.SZ）又因7.64亿信托本金难以追回，遭监管重锤，董事长的“自掏腰包”能填上坑吗？

　　5月6日，双鹭药业公告，由于未按规定履行审议程序、信披不准确及内控存在缺陷，导致通过信托产品对外提供的7.64亿元本金难以收回且面临较大损失。

　　为此，深交所对公司及董事长兼总经理徐明波、财务总监冀莉给予公开谴责，并对董秘梁淑洁通报批评，相关违规记入诚信档案。

　　双鹭药业表示，本次收到上述纪律处分决定事项不会影响公司正常经营管理活动，公司的经营管理活动将继续有序开展。

　　公司虽将问题归咎于“原财务人员职务侵占”并已报案，董事长徐明波也承诺补足差额并先行缴纳5000万元，但受理财投资损失及行业竞争加剧影响，双鹭药业2025年归母净利润亏损3.47亿元，2026年一季度继续亏损8611.44万元。

　　5月6日，双鹭药业报收6.47元/股，下跌0.31%，总市值66.47亿元。

　　资深企业管理专家、高级咨询师董鹏认为，以‘财务人员职务侵占’为由切割管理层责任，难以自圆其说。7.64亿元资金击穿6亿元授权红线，涉及多环节流转，单靠个人之力绝无可能突破全部防线。董事长与财务总监对超限资金的默许与失察，暴露了内控体系的形同虚设，其根源正在于高层长期放任‘一人管钱、无人监管’的集权模式。这已非个案舞弊，而是系统性治理失灵的必然结果。

　　7.64亿信托迷局

　　上述公告中，双鹭药业表示，关于公司存在通过信托产品对外提供资金的具体情况是公司原财务人员隋某某涉嫌利用职务便利侵害公司利益，该侵害公司利益事项公司已于2026年2月11日向公安机关报案，3月10日公司已收到立案告知书，目前该案正在办理中。

　　公司表示，该案发生后公司管理层存在处置失措责任，也暴露了公司管理中存在的问题。

　　据浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平分析，“财务人员职务侵占”难掩管理层失职。7.64亿元远超6亿元授权额度，横跨资金、用印、信披全链条，绝非单人可为。审批、风控、内审全线失灵，实为管理层未尽勤勉义务。监管公开谴责已明确主体责任，个人违规绝非管理层免责借口。

　　而就在不久前的业绩预报中，双鹭药业披露，2025年，公司非经常性损益合计减少净利润约2亿元，其中理财投资损失与交易性金融资产公允价值变动收益是主要影响因素。

　　为维护公司利益，保护中、小股东利益不受损害，董事长徐明波自愿承诺该投资理财无法挽回的差额部分最终确认后由其补足，徐明波目前已先行将5000万现金上缴公司。

　　公开资料显示，现年62岁的徐明波，是双鹭药业主要发起人、创办者和核心技术带头人，也是公司实际控制人，持有双鹭药业22.62%的股份，他从军事医学研究院博士毕业，是教授级高级工程师。2003年至今，担任公司董事长兼总经理。2024年，他税前薪酬为42.94万元，而2025年，他税前薪酬降为31.85万元。

　　图源：公司公告

　　一边是投资亏损，一边是核心产品销售承压。

　　2025年，双鹭药业营收6.24亿元，同比下降5.57%，净亏损3.47亿元，亏损同比扩大368.77%，经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元。从季度数据看，前三季度公司净利润合计为1.41亿元，但第四季度单季亏损4.88亿元，直接导致全年业绩由盈转亏。

　　公司表示，业绩大幅下滑主要受两方面因素影响：一是报告期内计提理财投资损失较大；二是行业政策调整及市场竞争加剧，部分产品销售单价下降、毛利率下滑。从非经常性损益数据来看，公司委托他人投资或管理资产的损益亏损6.04亿元，公允价值变动收益3.54亿元，两者相抵后仍亏损2.5亿元，成为拖累业绩的核心因素。

　　分产品来看，公司核心的生物、生化药营收2.44亿元，同比大降12.08%，占总营收比重从2024年的41.99%降至39.10%；化学药营收3.61亿元，同比小幅下降2.52%，占比提升至57.85%，成为营收贡献主力。分区域看，中南、华东两大核心区域营收分别同比下滑18.47%、11.25%，是拉低整体营收的主要因素，仅东北、华北区域营收实现同比增长，增幅分别为38.45%、23.15%。

　　图源：公司公告

　　销售收入下滑的同时，毛利率也在持续走低。数据显示，公司毛利率从2023年的81.56%高位持续回落，2024年骤降至67.97%，降幅达13.59%，2025年前三季度进一步下滑至61.6%，较2023年高位累计降幅超20%。

　　对此，双鹭药业对《北京商报》回应称，对于未在集采中标产品，其市场空间受到显著挤压，相关原材料及库存商品面临周转压力，公司基于谨慎性原则，合理计提存货跌价准备，相应增加了当期资产减值损失金额，进一步对净利润产生影响。

　　图源：罐头图库

　　痴迷炒股和投资

　　近年来，双鹭药业一度因为“炒股”引发市场关注，公允价值变动已然成为左右公司业绩的核心变量。

　　双鹭药业的对外投资布局早在2007年就已起步，当年公司以净资产出资的方式投资星昊医药（920017.BJ），合计出资692.3万元斩获692.3万股股份，持股比例达12%。随着星昊医药于2007年8月16日登陆新三板，该部分股份同步转为流通股。

　　2018年11月6日，双鹭药业再度出手，以6元/股的价格，通过协议转让增持星昊医药99万股，增持后合计持股791.3万股，经核算整体持股成本约1.6元/股，对应持股比例6.47%。

　　此外，2010年4月，双鹭药业以13.8元/股（除权后）的价格认购复星医药（600196.SH；2196.HK）690万股股份，后续复星医药实施2009年分红送转方案，公司持股数量相应调整并持续持有至今，据2025年年报披露，相关投资最初成本约 3608.02 万元，期末账面价值仅剩3375.62 万元。

　　2010年，双鹭药业还斥资1000万元参与长风药业（02652.HK）A轮融资，以0.66元/股的成本拿下1516.57万股，持股占比3.68%。长风药业于2025年10月8日成功登陆港交所，按2026年5月6日的收盘价21.70港元/股计算，双鹭药业所持股份对应市值3.29亿港元（约合人民币3.03亿元）。

　　2019年3月，双鹭药业加码创新药企赛道，以5000万元认缴首药控股（688197.SH）新增注册资本，增资价格为9.5元/股，直接持股3.54%，同时通过全资子公司双鹭生物额外持有其0.74%的股份。

　　2021年7月，双鹭药业再次投资，以2063.46万元参与轩竹生物- B（02575.HK）增资，这笔资金由原1000万元出资款及1063.46万元分红置换而来。经股权变动后，公司最终持有轩竹生物178.08万股，持股占比0.34%，每股平均成本价11.59元。

　　2025年10月15日，轩竹生物在港交所挂牌上市，按2026年5月6日的收盘价19.96港元/股计算，双鹭药业所持股份对应市值仅3553万港元（约合人民币3270万元）。

　　天眼查数据显示，截至2026年5月6日，双鹭药业依旧是首药控股第三大股东（持股 3.54%）、星昊医药第二大股东（持股 6.34%）。

　　图源：公司公告

　　一系列投资布局，也让双鹭药业在资本市场几经沉浮。

　　2023年，复星医药、首药控股、星昊医药等持仓标的股价走高，为双鹭药业贡献公允价值变动收益1.97亿元，显著增厚当年利润。

　　然而好景不长，2024年，由于上述持仓标的股价大幅回调，直接造成公司公允价值变动损失1.78亿元，这一亏损也使得双鹭药业上市以来首次年度净利润亏损。2025年前三季度，公司又因为“交易性金融资产公允价值变动由亏转盈”，业绩上演 “反转戏码”，归母净利润达1.41亿元，同比大增943.1%。

　　图源：罐头图库

　　在此前接受《北京商报》采访时，双鹭药业表达了投资信心：近年公允价值变动对净利润影响显著，主要因持有金融资产规模持续增加；但整体来看，相关投资均带来较大收益，且具备良好变现能力。

　　事实上，早在2025年11月的投资者开放日，公司就曾作出类似回应：“轩竹生物与长风药业的股份均设有上市后12个月的禁售期，待解禁后，公司将结合股价表现、市场行情及战略安排，通过合规减持实现收益兑现。与此同时，首药控股、星昊医药、长风药业、轩竹生物等项目接连上市，不仅验证了公司投资理念的正确性，更标志着双鹭药业在主业经营与风险投资并行的道路上，走出了一条独具特色的发展路径。”

　　林先平表示，公司理财收益年度间剧烈震荡，“炒股式”投资会干扰经营基本面稳定性，建议公司回归低风险理财，完善投审与止损机制，聚焦主业研发投入，避免业绩过度依赖投资波动。

　　深圳市争泷咨询有限公司CEO李净也认为，双鹭药业理财收益的波动，暴露出其投资决策与风控体系的短板。作为医药企业，过度依赖“炒股式”盈利并不可取，核心竞争力应始终聚焦于主业研发与经营。企业需尽快优化投资策略，将资金更多配置于与主业协同的领域，并建立科学的风险评估与预警机制，以保障资金安全与长期稳健发展。

　　理财需谨慎，公司参股的首药控股还牵涉一起合同纠纷，进而导致双鹭药业部分资产被司法冻结。

　　据2025年半年报披露，双鹭药业因涉诉事项被司法冻结的货币资金总额达641.88万元。该纠纷源于首药控股与南京卡文迪许生物工程技术有限公司（下称“南京卡文迪许”）就奥硝唑注射液合同第三期付款的分歧，南京卡文迪许已向北京市一中院提起诉讼并申请财产保全。法院据此对双鹭药业采取司法冻结措施，包括冻结货币资金493.38万元及公司持有的首药控股无限售流通股166.69万股（截至2025年6月30日，对应市值约6034.27万元。

　　图源：公司公告

　　这起纠纷仍然在审理中，据年报披露，2026年3月16日，双鹭药业收到南京仲裁委邮寄的（2026）宁裁字第 398 号案件的仲裁申请书和相关证据，南京卡文迪许就奥硝唑注射液项目提起 1000 万违约金及律师费等仲裁请求。

　　双鹭药业表示，将充分准备，积极应对，采取法律手段维护自身合法权益。

　　老牌药企的“危”与“机”

　　双鹭药业成立于1994年，2004年在深交所上市。公司主要专注于基因工程及相关药物的研究开发和生产经营。经营药品的治疗范围涉及肿瘤、心脑血管、抗感染免疫、代谢病、创伤修复、肝病、肾病及罕见病等领域。公司核心产品生物制剂注射用人成纤维细胞生长因子和人成纤维细胞生长因子凝胶剂系创伤修复产品。

　　双鹭药业也有过高光时刻，2007年，公司净利突破亿元，2014年，创下净利6.95亿元的历史峰值，2020-2023年净利润也始终稳定在2亿-5亿元区间。凭借长期稳定的业绩增长和高回报，曾是A股公认的“白马股”，

　　不过，近年来，双鹭药业受集采和竞争的影响，遭遇了“中年危机”。近年来，双鹭药业主营业务收入持续下滑。数据显示，2022年至 2025年，双鹭药业医药制造业营收持续下滑，分别为 10.33 亿元、10.05 亿元、6.53 亿元、6.12亿元，同比降幅依次为 13.82%、2.68%、35.08%、6.17%。核心产品的衰落是业绩滑坡的重要原因。

　　双鹭药业曾寄予厚望的核心品种：来那度胺胶囊（商品名“立生”），早已没有了昔日的光芒。作为美国新基公司原研药“瑞复美”（2013年中国上市，定价2799元 /25mg /粒）的国产挑战者，双鹭药业通过参股公司卡文迪许历经十年研发，于2017年底推出“立生”，上市初期定价与原研药接近，一度被视作“国产抗癌里程碑”。

　　但上市不久，“立生”就面临正大天晴、齐鲁制药等多家国内仿制药企业的激烈竞争，还在2020年纳入国家集采后，价格大幅下滑，叠加原研药、走私仿制药及硼替佐米等竞争品种的挤压，市场份额持续萎缩，2024年，“立生”的销售收入同比暴跌77.22%，在公司抗肿瘤及免疫调节产品中的占比仅为4.89%。

　　在2025年11月接受投资者调研时，公司坦言，近两年，公司核心品种受国家集采与地方联盟集采冲击显著。除扶济复、复合辅酶等少数独家产品外，主要品种均已纳入集采范围，导致产品价格大幅下降。尽管公司每年均有新产品上市并参与集采，但集采后市场放量尚需时间。目前，主要老品种所受的集采冲击已逐步减弱，公司正经历业务调整期，处于逐步走出行业“寒冬”的阶段。

　　面对主业困境，双鹭药业正在试图通过多元化转型破局，2025年半年报中，双鹭药业透露，近年来，通过控股和参股公司将业务延伸至医疗服务、健康产品、小分子创新药研发、工业大麻、药用辅料及医美等大健康领域，推动产品结构从依赖少数大品种转向多品种共同支撑。

　　不过，另一方面，公司的研发投入呈现持续收缩态势：2024年全年研发费用1.5亿元，同比下降15.52%；2025年全年的研发费用1.2亿元，同比降幅进一步扩大至22.87%。

　　图源：罐头图库

　　对于未来转型，双鹭药业在上述投资者调研时坦言，公司产品结构正从过去依赖少数大品种转向多品种共同支撑的模式。未来新产品的利润贡献取决于多重因素：一是中标产品能否达到或超过集采报量；二是未参与集采品种的市场拓展成效；三是如硝酸甘油喷雾剂等独家产品的市场潜力与营销能力。尽管存在上述变量，公司凭借丰富的新产品储备，有望进一步强化多品种驱动的盈利模式。

　　林先平认为，董事长兼任总经理的“一言堂”模式是风险根源。治理重建应坚持制度分权优于换人，首要任务为强制推行“两会分设”，厘清决策与执行边界，搭建董事会、内审与经营层的制衡机制，并同步完善资金审批、用印及信披的全链条内控。唯有先打破集权格局、扎紧制度笼子，方能从源头杜绝资金失控等连环风险。

　　合理的资本运作本是企业提升资金使用效率的方式，闲置资金进行低风险理财也成为不少企业的管理手段，你认为炒股是提高公司营收的好主意吗？你如何看待老牌药企的转型？评论区留言吧！